投资有道

2018/11/09

沉迷于对企业的研究多年之后，逐渐意识到：一个投资者的长期成功，绝不是靠找到牛股来实现的，而是要拥有一套完整的投资体系。
我们要努力升华自己，但不能把希望寄托在“自己比别人正确”上。在未来几十年的投资生涯中，几乎可以肯定，我们都会犯愚蠢的错误，关键在于，如何不被这些错误毁掉。

投资有道

第一：信息在流动中产生谬误，而人的决策全部依赖信息，所以，大众的认知，与现实必然出现偏差。
第二：市场在自我强化中形成反馈环，认知改变现实，现实又反过来改变认知。所以，错误的趋势得不到及时的修正，必然走向极端。
第三：天之道，损有余而补不足。物极必反、均值回归，是这个世界颠覆不破的真理。所以，任何趋势都不可能无限延伸放大。

投资有法

当我们了解了均值回归的必然性，就不难理解，这个神奇的“均值”，便是打开财富之门的钥匙。那么，究竟何为“均值”呢？

如果我们承认，股票的背后是企业，那么这个均值，就是合理的经营性回报。换句话说，以当前的市值收购整个企业，是不是一笔合算的买卖。（提供一个模糊的标准，10%的经营性回报，是基本合理的，也就是说，在不考虑经营性风险和利润增长的情况下，10倍PE是合理的，风险要给予折价，成长要给予溢价，运用之妙，存乎一心）。

为什么要以“合理的经营性回报”作为标准呢？我们都知道价格是由供求关系决定的，当股票的定价过低，在实业中博杀的产业资本，发现在金融市场收购企业的回报率，高于自己扩大再生产的回报率，他们必然趋之若鹜。这就让金融市场中的股票，拥有了金融资本以外的超额需求。

利润养人，资产发财。我们立足于合理的经营性回报，是为了获取超额的投资性回报。当一家利润稳定的餐厅的股权，以10倍PE（小饭馆是不可能以10倍PE出售的，上市公司都是大生意，所以这里以大饭店为参照）出售的时候，如果我们在一级市场购买，就获得了每年10%的稳定回报。如果在二级市场购买，我们获得10%的稳定回报的同时，还拥有了将公司以20倍PE卖出的机会。这样，我们就在经营性回报由10%变成5%的过程中，获取了100%的投资性回报。实业经营中，我们不可能将一家每年盈利1亿元的餐厅，以20亿的价格出售，但在股市可以！

当然，超额回报是有代价的，在实业经营中，我们以合理价格买入一家餐厅，可以每年获得稳定的回报，并且随时可以用合理的价格将其出售。也就是说，只要餐厅经营得好，持有者几乎没有风险。而在股市中，当我们以10倍PE买入同样一家公司的股权，它可能在未来很长一段时间，都是以7倍PE在交易。这样，我们就出现了30%的账面亏损，极端情况下，会达到50%，甚至70%。

资本市场诱人的地方，也正是它残酷的地方。也许你什么都对，但是别忘了，坚持！极少有人能够以平常心面对股市的巨幅波动，虽然这只是正常现象。股市的可怕，不在于它放大收益和风险，而在于放大你的贪婪与恐惧。

投资有术

正文开始前，先阐述一个与流行偏见相左的观念：投资者普遍认同“风险和收益是成正比的”这一谬论。如果真是这样，那么我不理解，投资的意义何在。风险收益成正比，那不过是一场公平的赌博而已。投资，就是要寻找风险和收益严重不对称的机会，也就是芒格常说的“错误的赔率”。

投资有术之：戴维斯双击（杀）
假设我们以10倍PE买入股票A，五年后，它的利润增长一倍（年复合15%），PE提高一倍，我们便获得了300%的投资收益。利润变化与估值波动互为杠杆，这就是经典的戴维斯双击原理。反之，即双杀。

投资者，要找到利润持续增长的企业，必须依靠足够的专业能力；而估值波动的风险，却可以通过纪律来屏蔽。一个简单的常识：任何一只股票，在一轮牛熊周期内，PE必然有超过10倍的时候。（A股到目前为止举不出反例。全球范围内，偶尔会有，但绝不是普遍现象。）
于是我们发现，只要买入的PE足够低，投资者在享受双击可能性的同时，却没有遭遇双杀的危险。通过“双击”与“单杀”的不对称性，我们可以建立一套“低估+成长”的投资模式。（职业投资者，不必拘泥于“10倍PE”这一概念。企业的稳定性、成长性以及成长的确定性，都可适当给予溢价）

由于低PE从根本上屏蔽了估值下滑的风险，照此模式进行投资，可能面临以下六种情况：
表1

利润增长  PE提高   暴    利
利润增长  PE不变   合理回报
利润不变  PE提高   合理回报
利润不变  PE不变   无    效
利润下滑  PE提高   对    冲
利润下滑  PE不变   亏    损

表1显示，依照此策略进行投资，在随机选股的情况下，期望值为正。

在上述投资模式下，选股的重要性与危险性被降低，只要我们选到业绩不衰退的公司，利润就有保障。历史不能告诉我们未来，但可以帮助我们面对未来。作者倾向于投资历史悠久的行业，以及这些行业中已经被证明了的好公司。通常，这些公司是稳定成长的。

优秀的投资模式，能够降低投资的难度：发现不衰退的企业易于发现稳定成长的企业。发现稳定成长的企业易于发现高成长的企业。而发现低PE的股票，难度近乎为零!

基本面投资者普遍认为，暴利来源于高成长。而戴维斯原理告诉我们，稳定成长、低风险的企业，也能为投资者创造超额回报。

投资有术之：概率

所有成功率低于100%的投资模式，都需要大数法则的支持。
理论上，我们持有的任何一只股票，都有可能是雷曼。而当我们任意选择五只股票时，恰好选到：雷曼、贝尔斯登、花旗、房利美、通用汽车的机率，小于被通用汽车撞死的机率。
当我们选择十只股票时……
当我们选择十五只股票时……
投资有术之：仓位管理

什么情况下应该保留多大比例的现金，通常没有一定之规，在这里，只论述极端情况下的仓位管理。

当大势下跌，价值浮出水面，我们进行战略性建仓时：现金占总资产比例，不得低于20%（注意，是“比例”，只有在“比例”上保证20%的现金头寸，我们才可以永远买下去）。此种模式，保证了下跌对我们是无害的。想想看，当出现3倍PE的股票时，你仍然有钱买入，那将是多么美妙的事情（别觉得可笑。黑天鹅吃人，是不吐骨头的。1929，触目惊心）。
当大势上升，泡沫泛滥，我们进行战略性减仓时：股票占总资产比例，不得低于20%（注意，是“比例”，只有在“比例”上保证20%的股票头寸，我们才可以永远卖下去）。此种模式，保证了上涨对我们是有益的。想想看，当出现100倍PE的股票时，你仍然有股可卖，那将是多么美妙的事情（别觉得可笑。疯牛的狂奔，是无人能挡的。2007，历历在目）。

注1：实际上，仓位管理，包含着情绪管理。20%的现金/股票比例，不仅为了应对极端的市场波动。更重要的是，降低自己情绪的波动，以避免在焦虑和浮躁中做出愚蠢的决策。
注2:笔者说的现金,是指”类现金资产&# 34;,永远不要让钱趴在账户里,去了解一下各种固定、约定收益类的品种吧。国债逆回购，是短期现金管理的极好工具。

小结：选股，可以自下而上，但思考，必须自上而下。买到茅台和苏宁，并不能保证一个投资者的成功。成长是复利的翅膀，而低估是支撑它挥舞的骨骼。我现在已经几乎不买超过10倍PE的股票了（不能用PE估值的除外），越来越保守。

精彩评论

迟鸟
赞同本文投资之道：1.只要买入的PE足够低，投资者在享受双击可能性的同时，却没有遭遇双杀的危险。通过“双击”与“单杀”的不对称性，我们可以建立一套“低估+成长”的投资模式。2.分散投资+仓位管理。

aefod

这类方法无可厚非，赚估值波动和央行M2增长的钱。但这个方法，可能找不到科技型公司。美股市值前10中，有苹果、微软、谷歌。正是这类公司，给我们的生活带来了巨大的变化。找到科技型公司，配置资源给那些能够带来创新产品的人，更快更好带来创新产品，更低成本以消除特权，实现大多数人普通人能力的提升，带来更方便的生活，实现日常生活的民主化。这是资本市场的真实意义所在。没有创新，没有进步。对有梦想的人，财富是身外之物，更不会去当资本市场的守财奴。

nothinking

低估值买入很重要。保证了最坏的情况也只是业绩下降的单杀，却有可能享受戴维斯双击。而高估值买入成长股，最好的情况也只是单击，一旦出现双杀，亏损将是毁灭性的。任何情况下不买入超过20倍pe的股票是一个值得遵守的原则。另外，强制性的20%的现金比例其实包含了情绪管理的重要意义，值得深思

作者：微光破晓-刘诚
链接：https://xueqiu.com/6832369826/21936446
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。