下篇·投资实践：更高效、更愉快、更健康

.

《红周刊》：上面您提到个人资产增值的两个阶段，其中2009年-2013年5年间增值4倍，是如何做到的？特别是2012年下半年的战略性机会是如何判断和操作的？

.

李杰：5年翻4倍乍看挺惊人，实际上年复合收益率也不过是30%出头，所以我说一定要相信复利就是这个道理。做到这个的前提是在这5年里首先没有大的损失，在个股上曾经出现了置信电气、大秦铁路和用友软件3次主要的亏损（如果拿到现在其中2个都会盈利50%以上，另一个基本持平，这再次证明时机的错误可以被正确的对象用时间抚平），但对流动资金的折损都不到10%。在守成的基础上，这几年收益翻番的个股就有泸州老窖、大族激光、格力电器、天士力、金螳螂、双汇发展、电科院和广联达，所以这一成绩很正常。

.

2012年末沪深300在2009年见顶后调整了2年半（跌幅44%），中小板和创业板也已经调整了2年（跌幅超50%），可以说系统性风险无论从时间还是空间来看都已经大幅释放。从个股来看，大盘蓝筹的估值自不用说，即便是创业板和中小板中，很多绝对市值还很小但未来空间广阔的企业的市盈率也只有30多倍甚至20多倍，所以2012年底我在微博中感叹“在现在的一片恐慌中，其实才是投资人需要严肃考虑十倍股机会的时候了”。

.

此外，2013年绝非只是创业板的盛宴，2012年底我建立的一个10支股票的模拟盘没有1只创业板股票，其全年的收益率虽然低于实盘但也达到近60%，所以那绝对是一个战略性的机会，那时我真的体会到了“主意比钱多”的感觉。

.

《红周刊》：不同的社会发展阶段和经济水平下，商业价值也在不断变化，未来十年最具商业价值的行业，您认为是什么？

.

李杰：不止一位投资大师曾经告诫过我们“投资要具有历史感”，为什么呢？因为人类社会的发展确实是有一定规律的，特别是在全球化发展高潮的近代历史，如果说文化更倾向一种独特的传承和差异性，那么文明却更体现出一种交融和相互模仿和逐渐靠拢的共性。

.

不同社会发展阶段的经济焦点是完全不同的，在供不应求的初级经济阶段，那些能提供初级消费品、关键基础设施并且善于规模化的企业是胜出者，这种环境里创新是很不经济的行为。然而随着经济发展到供过于求和物质极大丰富的阶段，那些能够帮助生产者提高效率、为消费者提供更高附加值、以及更加愉悦和健康生活的企业将脱颖而出——如果说奥运会的规律是更高、更快、更强，那么社会文明发展的规律就是更高效、更愉快、更健康。而恰好这类企业又往往是轻资产特征，以无形资产为主要生产力的，所以其显示出更加优越的商业特征就不足为奇了。

.

我总是说“地球人其实都一个样”，到了什么经济水平就会出现什么样的消费倾向性。所以参考国外在相似的经济阶段出现了什么产业上的动向是很重要的。显然医疗健康、信息技术以及节能环保等行业，未来10年将在中国的经济格局中占据更重要的位置。虽然中国的经济总量增幅可能会下降，但面对如此庞大的经济体，只要其经济结构上发生微小变动，都会对具体的细分市场创造惊人的市场潜力。

.

《红周刊》：现在有些投资者对科技股嗤之以鼻，也有些人疯狂追捧，您对目前的科技股的看法是怎样的？

.

李杰：诚然巴菲特从不投资科技类企业，并且确实科技产业相比一些传统行业的不确定性更加突出，并且我也认为并不一定非要投资科技类企业才能在未来获得好的投资收益。但投资中也要戒除傲慢与偏见，关键是看自己到底能不能看懂这类企业。何况从国外的统计数据来看，自70年代以来信息技术、医药保健等行业的资产收益率确实非常高，结合其广阔的商业价值和中国社会发展新阶段的大背景，放下傲慢和偏见，认真寻找看得懂的机会可能更加理性。

.

不过，科技类企业所蕴含的想象力非常容易“迎风起舞”，这也是不争的事实，投资科技类企业需要更好的理解溢价和泡沫之间的差别，并且警惕以想象力代替安全边际的冲动。

.

《红周刊》：我个人觉得贵州茅台比较符合DCF三要素中前两个（DCF三要素：经营存续期、现金创造力、经营周期定位），但是对于第三个，茅台目前处于什么经营发展阶段？是否是“夕阳无限好，只是近黄昏”？

.

李杰：在我看来高端白酒过去多年的景气确实是演绎一个好生意的绝佳案例。而其最近的表现也突出验证了“DCF三要素”在综合视角上的实际意义。对这个问题最早在2012年，就在一个在线访谈中谈到过，当时有人问高端白酒是否见顶。我的回答是：我不判断见顶不见顶，我只判断是否有显而易见的大机会，而在高端白酒上我已经看不到这个机会了。

.

《红周刊》：您提示：“对于那些刚刚经历过黄金十年、长期景气繁荣，企业已将各方面经营得登峰造极且资产收益率极高水准的企业要小心”，但是目前市场的情况是，不少这样的企业股价和估值都已进行了回归，未来“双击”的机会捡不捡？

.

李杰：这里的很多企业我看未来很难再有“向上双击”的大机会了。如果中国经济的前途取决于经济结构调整，而经济结构调整意味着某些领域的市场或许即使不是永久性，也将是很长时间难以再接近当年的峰值，那么这类公司最多也只是有个超跌反弹的机会而已，估值在极端便宜的时候可能有阶段性的修复，但也仅此而已。这样的机会当然不是不能投，只不过是否是最优选择就见仁见智了。

.

《红周刊》：您非常看好未来10-15年我国证券市场的投资机会，而且认为大放异彩的一定是民营企业，为什么？对于“新蓝筹”有何看法？

.

李杰：从大类资产的性价比来看，证券市场确实是目前我最看好的。2012年下半年我曾卖出一套投资性房产而加码股市（新投入的本金未算入之前的收益），也算是对这一观点的实际践行，在其中我确实更看好民营企业的崛起。我个人认为，如果说过去多年中国证券市场主要解决了国企和央企的融资和脱困（应该承认，这一目标完成得非常出色），那么未来10年乃至更长时期内，中国股市主要的服务对象和将在其中大放异彩的将一定是民营企业。根据证监会2012年5月31日发布的数据显示，A股上市公司中民营企业占比已经超过50%，其中主板占比近1/3；中小企业板占比近80%；创业板占比超过95%。

.

融资平台向新兴产业倾斜已经是一个没有悬念的趋势，A股在未来融资对象中将有很大一部分是新兴产业的公司，而这其中的绝大多数将注定是民营企业。如果说国企的强项在于整合资源及获取不同程度的垄断经营资格，那么民营企业的优势就在于创新和企业家精神。

.

同时我们可以看到，与发达经济体的代表性企业相比，传统制造业、基础设施和金融、地产等行业的营业额及市值差距已经不大，但在创意文化、高端制造、信息技术、医疗健康等领域两者差异则十分巨大，无论是营业规模还是市值甚至都不到对方的几十分之一，如果从发展的角度来看这正常吗？所以如果说这些领域是未来发力的主战场，那么民营企业将必然是这个战场上的主力部队。

.

不过需要说明的是，这个逻辑非常“宏观”，只能说在研究时可以更多的侧重相关领域，但并不是由此参与到市场相关概念的炒作中去。方向再看好，也不能违背“好生意，好企业，好投资”的根本原则。

.

原文链接：https://xueqiu.com/7920634912/160172969