为什么“上下通吃”比“两头受气”的经济特性更好？

为什么“预收账款”比“应收账款”的经济特性更好？

为什么“需求经久不衰或产品永不过时”比“需求变化快或产品容易被颠覆”的经济特性更好？等等。

经济特性的宗旨何在？

一、DCF视角下的经济特性三宗旨

笔者认为，企业内在价值的度量标尺便是企业“经济特性”的宗旨所在。我们知道，内在价值是一家企业在其剩余生命周期内产生的自由现金流的折现值，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了惟一的逻辑手段，那么“经济特性”归旨于此，既合乎逻辑，又在情理之中。遗憾的是，从来就没有一个标准的、客观的折现率存在，投资者基于个人的风险偏好及收益预期制定自己的折现率，在某种意义上来讲，折现率本身就具备了“个性化”和“私人化”的属性。如果剔除折现率的影响，我们很容易得出一个判断：经济特性归旨于“对企业在其剩余生命周期内产生自由现金流的贡献度”，也就是说，在其他条件一样的情况下，在企业剩余生命周期内单位股东权益创造自由现金流的能力越强，那么经济特性越佳；反之，则越差。基于以上的结论，笔者提出三个概念：盈利能力、盈利质量及盈利期限，这便是小标题所示的DCF视角下的经济特性三宗旨。

1、盈利能力：如果只用一个指标来定义企业的盈利能力，非“股东权益报酬率”（ROE）莫属。其它盈利能力指标（例如：毛利率、净利率等等）都是对“股东权益报酬率”（ROE）的诠释。在同等条件下，股东权益报酬率越高，企业的经济特性越佳；反之，越差。

2、盈利质量：盈利质量是盈利能力的质量，是“股东权益报酬率”（ROE）的质量，是净利润的自由现金流含量。对“盈利质量”的研究分析是企业分析和投资分析的重点，我在《经济特性研究（三）——如何甄别“高好久公司”与“瘸子公司”？》会做重点阐述。在同等条件下，盈利质量越好，企业的经济特性越佳，反之，越差。

3、盈利期限：盈利期限代表盈利能力的可持续性，也代表盈利质量（自由现金流创造能力）的可持续性。盈利期限越久，企业的经济特性越佳；反之，越差。

二、“高好久公司”与“瘸子公司”

按照“经济特性三宗旨”的框架，我们很容易理解“高好久公司”与“瘸子公司”。所谓“高好久公司”，就是企业的盈利能力的核心指标“股东权益报酬率”一定要高，一般情况下至少要高于15%；企业的盈利质量一定要好，即收入和利润基本来源于主营业务，净利润自由现流含量约等于100%；企业的盈利期限一定要久，即影响盈利能力及盈利质量可持续性的变量长期都在可控范围内；三者同时具备，才能称得上“高好久公司”。如果在经济特性三宗旨中，在任何一个方面有明显的甚至潜在的缺陷或短板的话，都与“高好久”无缘，都能且只能称其为“瘸子公司”，就拿电力企业来说，上游对煤炭没有定价权，下游被政府实施价格管制，这种经济特性也就注定了电力企业只能是“瘸子公司”（不用多想也知道ROE肯定不行），这类例子不胜枚举，我将在《经济特性研究（三）——如何甄别“高好久公司”与“瘸子公司”？》中做更详细的阐述。如果真正理解了“经济特性三宗旨”（盈利能力、盈利质量及盈利期限）的内涵，那么，在评价企业经济特性的时候，便有“章”可循，有“法”可依；我们便能轻松跳出以“成长率”或以“规模”来判断企业卓越与平庸的“窠臼”，才不会错失巴菲特买“喜诗糖果”这样的机会，才能理解并判断何谓真正的卓越，何谓真正的平庸。